2025服务消费展望

市场对于十四五计划举行了较为充实的预期，我们认为十四五时期的政策主线是双循环，而双循环里的服务消费内循环将成为未来 5 年生长的重中之重。今天，我们与大家分享关于十四五计划的前瞻研究陈诉——2025服务消费展望。

作为内循环最为重要的一环，服务消费将为中国经济恒久稳健增长注入新动能。本文为陈诉内容摘要，获取完整陈诉请点击文末链接进入远瞻智库知识共享平台。一、双循环是十四五计划主线内循环是我国未来生长的必经之路：在中美关系紧张、逆全球化趋势连续和新冠疫情发酵的大配景下，十四五时期外部需求的下滑和工业链供应的不确定性上升，推出内循环的体制势在必行。此外陪同着我国人口的老龄化，人工成本连续走高，低附加值的传统工业逐步转向高附加值的消费服务业是我国生长的必经之路，未来消费服务业占经济的比重将不停提升，为经济增长注入新动能。

内循环可以发挥海内市场的优势，和外循环相互促进：我国拥有 14 亿人的总人口（包罗 4 亿中产阶级），内循环的市场空间辽阔。此外我国具有全球最完整的、规模最大的工业生产工业链体系，具有完善的配套能力，内循环可以牢固原有工业的优势，进一步提升新兴工业的竞争力，为新兴工业出口的外循环打下坚实的基础。二、服务消费领域将成为双循环的重点2019年服务消费总规模近13万亿元左右，我们预计在2025年服务消费将到达近22万亿元左右的水平，5 年复合增速到达 10.9%。

我们看好服务型消费在十四五时期将会有蓬勃的生长，主要基于 4 个原因：1）政策：十四五政策上越发重视消费且将在政策上探索增加住民资产收益；2）住民收入：2025 年中产人数将达 5 亿人，住民收入的提高将刺激服务消费的增长；3）高净值者年事结构：总资产最高的 60、70 后的退休将带来服务消费需求的提升；4）服务消费占总消费比例：我国人均 GDP 处在服务消费增长加速度最快的区间，陪同着人均 GDP 到达 1.5 万美元，服务消费占比将加速爬升。注：消费由商品型消费和服务型消费所组成，商品型消费指食品烟酒、衣着、生活日用品和居住等领域，而服务消费则包罗医疗保健、文化教育、娱乐等领域。

2.1. 十四五政策越发重视消费在十四五计划建议稿中对于消费的论述，相比十三五计划建议稿中的叙述有了较大的变化。1）在用词上首次提到“全面促进消费”，相比十三五的“发挥消费对增长的基础作用”而言用词越发重视消费，突显了十四五时期消费在经济结构中的重要职位。2）提出了“培育新型消费”的看法，勉励消费新模式和新业态的生长。

3）强调“高质量供应和以质量品牌为重点”，对消费产物的质量、样式、功效等有着更多元化的要求，带来本土品牌崛起，在消费领域对外洋高端品牌同样实行入口替代。4）希望“线上线下消费融合生长，开拓城乡消费市场”，陪同着贫困地域住民收入的提升，以及技术成本的降低，网络的渗透率有望进一步提高，未来互联网消费的比例将连续抬升。5）“生长服务消费，进一步放宽服务消费领域市场准入规则。”未来消费方面垄断和高门槛领域将会有更多政策上的放宽和扶持，尤其将推进过往所提到的服务消费领域，在 2018 年国务院就曾公布《完善促进消费体制机制实施方案》，重点强调了从旅游、文化、体育、康健等领域进一步放宽服务消费领域市场准入，预计未来在十四五时期将对其有更多的贯彻和落实。

6）重点提及了现代服务业，强调加速生长康健、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等服务业的快速生长，向高品质和多样化升级。我们认为，服务消费的增长能够提升我国经济生长的质量，迎合了“高质量生长”以及“双循环”的内在。未来政策探索多维度增加住民资产收益：“十三五”时期，努力的减税政策，降低了住民和企业的税费肩负，提升了住民和企业的收入水平。十四五计划建议中明确提到应完善人为制度，健全人为合理增长机制，着力提崎岖收入群体收入，扩大中等收入群体。

探索通过土地、资本等要素使用权、收益权，增加中低收入群体要素收入，未来将多维度提高住民的收入水平，增加中产阶级的数量，促进消费内循环的增长。城镇化率上升，将进一步刺激消费增长：农村住民普遍收入水平低于城镇人口，缺乏完善的社会保障，较高的养老压力增加了对预防性储蓄的需求，从而影响消费能力。停止 2019 年我国城镇化率为 44.38%，仍低于“十三五计划”45%的目的，城镇化率有较大的提升空间。在“十四五计划建议稿”中提出努力推进以人为焦点的新型城镇化，未来城镇化率的提升将刺激消费内循环快速生长。

2.2. 住民收入上升，有利于服务消费兴盛五年后中产人数有望到达 5 亿人左右，收入的提升将刺激消费增长：从家庭可支配收入角度来看（自 2010 年起至 2018 年），都会主流家庭年可支配收入从 7.9-13.8 万元提升到了 13.8-19.7 万元，家庭年可支配收入有了大幅的提升。从差别都会层级来看，2018 年一、二线都会和三、四线都会每年可支配收入在 13.8-29.7 万元家庭的比例相比2010 年划分提升了 44%和 31%，每年保持 4%左右的稳步增长。在未来经济保持稳定增长的前提下，家庭可支配收入有望进一步提升。市场主流预测至 2025 年中产阶级将到达近 5 亿人，笼罩了一半的都会人口，可支配收入到达 13.3万亿元。

未来消费领域，尤其是服务消费领域仍然有辽阔的提升空间。2.3. 60、70 后的退休促进服务消费增长未来 5-15 年 60、70 后的退休会抬升服务消费的需求：从城镇家庭的总资产金额来看，46-55 岁和 56-64 岁年事段的户主户均总资产划分到达了 350.1 万元和 355.4 万元，远高于 65 岁以上的户主，这主要由于 60、70 后相比 40、50 后掌握到了更多财富增值的时机， 5-15 年后，60、70 退却休，他们将有更为充沛的时间举行消费，在必须品需求已经被满足后，他们可能把消费重心转移到服务消费。2.4. 服务消费占总消费比例处在提升速度最快的区间参考美国履历来看，人均 GDP 在 1 万到 1.5 万美元时期，服务消费占总消费的比例提升的幅度最大：以美国为例，当人均 GDP 在 5000 美元以下的时候，住民消费主要集中在物质消费上，以食品、服装等基础性生存消费为主，陪同着人均 GDP 的提升，服务消费占比也加速提升，当美国人均 GDP 从 1 万美元跨越至 1.5 万美元的时间段内，服务消费占总消费的比例提升了 3.2%，从 53.3%上升到 56.6%。经济的增长将动员未来我国人均 GDP 和可支配收入大幅提升：在《中共中央关于制定国民经济和社会生长第十四个五年计划和二〇三五年远景目的的建议》中提到“经济总量某人均收入翻一番的要求”，这就要求未来 15 年经济复合增速在 4.7%左右。

由于GDP 总量和人均 GDP 以及人均可支配收入具有极强的相关性，因此我们在假设未来2025 年 GDP 同比增速到达 5.5%的基础上，未来人均 GDP 和城镇住民可支配收入都将泛起大幅的增长，在 2025 年划分将到达 14717 美元和 8893 美元，划分较 2019 年增长了 37%和 39%。人均 GDP 和可支配收入的大幅增长预计将为未来我国住民服务消费提供有力的支持。我国服务型消费占比和外洋国家相比仍有较大的差距：我国服务型消费占总消费支出的比例虽然近年有所提高，但 2019 年占比仍然仅有 42%左右，和外洋其他经济体仍然有较大的差距，我国在服务型消费领域仍然有较大的提升空间。我国现在正处于人均GDP 从 1 万美元向 1.5 万美元提升的历程中，当住民满足了生存需求之后，住民的商品类需求，尤其是食品需求的份额会显著下滑，消费结构将根据“衣食住行-娱乐休闲”的结构举行生长，未来服务消费占比势必将加速向蓬勃国家靠拢，服务型消费占比的提升是未来的生长趋势。

对于娱乐旅游、医疗康健、教育等服务型消费的需求将会提升。综合政策上的扶持和行业基本面的情况来看，我们认为未来十四五时期服务型消费中，旅游和医疗服务领域在未来资本市场上最值得关注。

三、消费内循环行业3.1. 医疗服务医疗服务相关政策相继出台，将不停引发海内医疗服务企业的生长：在养老服务方面，“十三五政策”和“十四五政策”都提出医养服务相联合，“十四五”政策明确生长普惠型养老服务和相助性养老，进一步提到培育养老新业态，构建居家社区机构相协调、医养康养相联合的养老服务体系，预计未来养老服务体系将多元化生长，国家政策层面可能将会有连续利好政策出台；在医疗服务方面，随着人口老龄化趋势加重，未来医疗消费需求将连续提升。“十四五”政策提到医疗工业的生长主要集中在医药、数字医疗、医疗服务等领域，提出加速建设分级诊疗体系，支持社会办医，推广远程医疗。预计未来社会办医的推广，将扩大医疗服务行业的规模以及服务的质量，尤其在体检、齿科、眼科、医美等领域将会有突出的生长。未来医疗服务行业品牌将加速崛起：2019 年 3 月，多部委公布了《加鼎力大举度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量，促进形成强大海内市场的行动方案》，政策支持社会气力举行，运营高水平全科诊所，深入专科医疗等细分服务领域，在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科，肿瘤、精神，医疗美容等专科及中医、康复、照顾护士、体检等领域，加速打造一批具有竞争力的品牌服务机构。

今后分级诊疗、互联网医疗、旅游医疗相联合等一系列政策的刊行，将进一步推动医疗服务高质量生长，助力医疗服务模式升级。预计未来十四五时期势必将连续出台医药行业相关利好政策。

老龄化趋势和康健意识的改变将拉动医疗服务行业的需求：随着我国人口结构中的中暮年人比例连续升高、患病率的增加，各方面医疗服务需求预计将会提升。此外，相关社会保障不停提高、住民对康健重视水平的加深以及医疗服务行业不停完善，医疗服务各方面的需求将大大增加，行业迈入新的生长阶段，尤其是在医美、体检、眼科、齿科以及互联网加等领域将会做出增量医疗服务空间。

未来带量采购将成为趋势，医疗服务将成为医药领域增速确定性最强的板块：自2018 年 11 月《国家组织药品集中采购试点方案》公布，国家组织采购药品和器械以来，带量采购政策连续推进，带量采购涉及到的医药和医疗器械企业业绩势必泛起大幅下滑，倒逼海内创新药和创新医疗器械企业加大投入，加速自主创新。反观医疗服务行业将受益于住民收入提升和康健意识的提高，在量和价的逻辑上都有提升的可能，在未来带量采购有望成为趋势的大配景下医疗服务板块业绩将成为确定性最强，增速最快的医药子版块。1）医美：陪同着医美产物及仪器技术水平的提升、以及医美知识的普及，中国民众对整形美容的看法正在向努力态度转变。

我们预测 2020 年中国医美市场规模约为 2011亿元，同比增长 14.74%。预计 2025 年市场规模达 4603 亿元，2020-2025 年 CAGR 为18.01%。

2）体检：企业对员工体检福利、小我私家康健支付意愿以及商业保险的逐渐介入，在未来有望成为体检行业生长的多擎动力。我们预测 2020 年中国体检市场规模约 1958 亿元，预计 2025 年市场规模达 4773 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 19.5%。

3）眼科：现代社会学习、事情、娱乐用眼强度大幅增加，此外，随着人口老龄化加重，我国眼科医疗服务需求空间庞大，2013-2017 年，我国眼科市场规模自 468 亿元增长至 2017 年的 867 亿元，行业复合增长率到达 17%。我们预测 2020 年中国眼科市场规模约为 1484 亿元，预计 2025 年市场规模达 4033 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 22.13%。

4）齿科：近年来，随着口腔康健的连续宣传，海内住民的口腔康健意识在逐步增强。我们预测 2020 年中国齿科市场规模约为1195 亿元，预计 2025 年市场规模达 2592亿元，2020-2025 年 CARG 为 16.75%。

医疗服务标的推荐：在医疗服务板块中，我们对于子版块的偏好依次是医美行业、眼科行业、齿科行业和体检行业，详细标的首推龙头公司：爱美克、爱尔眼科、通策医疗，我们认为只管医疗服务公司的业绩可能不会泛起发作式的增长，但龙头公司的业绩增速将显著高于行业平均水平，主要由于龙头公司将通过并购整合来扩张规模。3.2. 旅游文化十四五计划建议政策利好旅游文化内循环消费：在文化方面，“十四五”政策相较于“十三五”政策而言，除了增强各个文化板块生长之外。重点将推动文化事业和文化工业的生长创新，提出实施文化工业数字化战略，加速生长新型文化企业、文化业态、文化消费模式，“十四五”政策多次提出生长数字经济，加速推进服务业数字化，数字化与文化事业融合是未来文化工业生长的趋势；在旅游方面，“十四五”政策进一步强调推动文化和旅游融合生长，生长红色旅游和乡村旅游。

此外还包罗建设长城、大运河、长征、黄河等国家文化公园等。旅游业作为经济增长新引擎，文化和旅游工业已融入经济社会生长全局，“十四五”期间旅游业负担的使命将更为重大。近两年以来政策重复利好文化旅游板块：2018 年国务院就曾公布《完善促进消费体制机制实施方案》，重点强调了从旅游、文化、体育、康健等领域进一步放宽服务消费领域市场准入；于 19 年 3 月在《关于促进旅游演艺生长的指导意见》中就曾提及到2025年，旅游演艺市场繁荣有序，生长结构更为优化，涌现一批有示范价值的旅游演艺品牌。近期在《十四五计划建议》中也提到推动文化和旅游融合生长，建设一批富有文化秘闻的世界级旅游景区和度假区。

旅游与文化的联合有利于供应侧升级，通过提供高质量旅游产物，满足更高水平人民生活的需要，切合内循环的生长目的，成为经济高质量生长的新引擎。外洋疫情和海内收入的提升促使海内旅游业市场需求弹性增大：过往中国出境旅游连续升温，新冠肺炎疫情的发作致使出境游势必受阻，但住民旅游需求依旧存在，预计在 1-2 年内出境游的需求将转化为海内游，近两年海内旅游人次将大幅提升。叠加住民收入的连续增长，人均旅游消费金额预计也将大幅增加，旅游人次和人均旅游花销的增长将促进海内旅游文化工业景气度加速提升。

2020 年中国文化旅游市场规模为 66045 亿元，预计 2025 年市场规模达 143752 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 16.8%。在旅游板块个股中我们推荐中国中免和宋城演艺。以上是陈诉主要内容摘要。陈诉泉源于东吴证券，陈诉所有权归属原作者。

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